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摘要

如果价格出现了长时间、大幅度的波动，市场通常不会犯错，价格会提前反应基本面未来的变化。近期商品市场如此普涨，必然是市场了解到了大众未知的变化。虽然政策面未来的变化是未知的，但是市场的反应是已知的。从已知的信息中，我们可以感知到未知驱动力的强大力量。我们认为宏观面出现了重要的预期偏差，进而会在未来带动橡胶的需求。低估叠加预期偏差，跟随已知的未知，沪胶维持多头思维更加合理。

橡胶当前的核心因素在于价格处于低估状态。判断低估高估有不同的方法，根据中粮期货偏差反应研究体系，当利空因素全部发力之后，如果价格仍旧不跌，则意味着价格已经处于低估状态。即通过基本面评级与价格对基本面的反应来判断低估或高估。低估意味着利空的失效，以及易涨难跌。

3月中旬以来，橡胶持续在低位震荡，震荡区间与去年最低价接近。去年的最低点对今年行情的指引作用巨大。去年会打出这样的低点，主要取决于两个方面：第一，2021年3月到2022年9月，泰国原料价格异常高企。泰国原料价格居于高位决定了割胶利润是较高的，高产能叠加上游高利润，就产生了供应增长的预期，进而对价格形成了长期持续的压制。第二，受到去年疫情的影响，去年的需求处于最近十年最差的状态。最明显的是重卡销量创出了最近十年来，最长的连续月度负增长。供应增长的预期叠加需求低估，两方面的因素都很重要，叠加在一起，造就了去年的最低价。重要的利空带来的低点，有很强的指引作用。

今年春节后出现了两波商品普跌，三月一波，五月又一波，而且五月的跌幅更大。而橡胶仅仅跟随了第一波下跌，当沪胶跌至去年最低价附近时，价格表现出了明显的抗跌。沪胶在五月大部分时间，不仅抵抗住了悲观的宏观预期的打击，而且还在收储的传闻带动下，一度出现快速上涨。

价格在去年的低点附近出现该跌不跌，这是印证了该价位的重要性。也意味着，如果不出现新的重大利空，沪胶很难跌破最近几个月的低位震荡区间。

低估并不一定意味着一定会上涨，还需要预期偏差给市场带来情理之中、意料之外的因素。梳理橡胶基本面会发现，未来最容易出现意外因素的还是在需求端。虽然五月份中国进口大幅增长，国内外产区天气也整体正常，看似供应压力提升是大概率。供给端似乎是核心因素。然而，供给在未来增长，得到了普遍的认可，大家想法也过于一致。情理之中，但是并不意外，市场很难对这种因素做出反应。

需求端，从去年底疫情临近结束开始算起，已经经历了几轮宏观情绪在乐观悲观之间切换。市场情绪多次的波动，会让市场对宏观面看得更清晰，价格反映基本面未来状态的能力会进一步提升。我们看到目前并未推出重大的刺激政策。但是，有色、黑色早早地开启了强势走势，而且并没有转弱的迹象。农产品紧随其后，油脂、玉米的涨幅和涨速都很扎眼。前期一直很弱势的化工品，也纷纷由弱转强。总体来看，商品市场已经呈现出轮动转强的格局。如果未来不会有重要的刺激政策推出，或者未来宏观经济不会转好，那为什么商品会普遍走强，而且持续时间也很长。价格的表现显然与当前的基本面存在矛盾。问题在于，价格错了吗？

如果价格出现了长时间、大幅度的波动，市场通常不会犯错，价格会提前反应基本面未来的变化。近期商品市场如此普涨，必然是市场了解到了大众未知的变化。虽然政策面未来的变化是未知的，但是市场的反应是已知的。从已知的信息中，我们可以感知到未知驱动力的强大力量。我们认为宏观面出现了重要的预期偏差，进而会在未来带动橡胶的需求。低估叠加预期偏差，跟随已知的未知，沪胶维持多头思维更加合理。

（文章来源：中粮期货）