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平安证券股份有限公司闫磊,徐勇,付强,徐碧云近期对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《根据地业务增长势头良好，星火大模型即将发布》，本报告对科大讯飞给出增持评级，当前股价为58.04元。

科大讯飞(002230)
事项：
公司公告2022年年报，2022年实现营业收入188.20亿元，同比增长2.77%，实现归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%。2022年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。
平安观点：
公司2022年营收平稳增长，根据地业务增长势头良好。根据公司公告，公司2022年实现营业收入188.20亿元，同比增长2.77%，营收增速同比明显放缓，主要是因为：（一）由于社会经济的特殊环境，较大程度上延缓了公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，因此影响了收入的实现进度。尤其第四季度超过20个项目、超过30亿元合同延期（但相关项目并未取消）；（二）公司在2019年被列入美国实体清单后，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，也影响了当期订单签订的节奏。在遭受上述因素影响的同时，公司2022年可持续型根据地业务仍实现了23%的增长，表现良好，一定程度抵消了大项目延期所产生的影响，公司营收实现平稳增长。公司2022年实现归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%，同比下降幅度较大，主要是因为：（一）公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元；（二）公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较2021年减少5.82亿元。
公司2023年一季度业绩承压，二季度将迎来业绩向上拐点。公司同时公告2023年第一季度报告，公司2023年一季度实现营收28.88亿元，同比下降17.64%，营收同比下滑，主要是因为：（一）2022年12月份和2023年1月份特殊的社会经济客观环境，当期无法推进项目进程和合同签署等工作，随后又面临春节假期，较多大项目在一季度的签单、实施、交付、验收等工作进程出现了延迟，影响了收入的实现进度；（二）公司2019年被列入美国实体清单，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，经过2022年四季度和2023年一季度的努力，主要调整已基本完成。公司2023年一季度实现归母净利润-5789.53万元，同比由盈转亏，除了营收下降的原因外，还主要因为，面对认知智能技术阶跃带来的重大机遇，公司依托认知智能全国重点实验室的长期积累，于2022年12月15日启动了“1+N认知智能大模型专项攻关”，攻关项目的新增投入一定程度上影响了当期利润。我们判断，随着合同签署的调整在一季度的基本完成，以及延期项目的陆续交付，公司二季度将迎来业绩向上拐点。展望2023年，公司营收和归母净利润将重回高增长。
星火大模型即将发布，将为公司业务发展带来巨大的想象空间。随着ChatGPT的火爆出圈，GPT（Generative Pretrained Transformer）生成式预训练大模型成为全球AI认知智能技术领域新的里程碑。作为我国人工智能领域龙头企业，公司多年来积累了认知智能大模型综合研发实力、持续关键技术突破和创新能力，相关积累包括：1）在认知智能大模型最核心的Transformer深度神经网络算法方面拥有丰富的经验，Transformer算法已广泛应用于科大讯飞的语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平，并已经开源了6个大类、超过40个通用领域的系列中文预训练语言模型，相关模型库月均调用量超1000万，在Github平台获得星标数位列同类中文预训练语言模型第一并远超第二名；2）在多年认知智能系统研发推广中积累了丰富的行业数据，为认知智能大模型的研发和专业领域优化提供了扎实基础；3）牵头国家专项，在国产化训练推理平台建设和优化方面持续投入形成的扎实积累。在认知智能核心技术的长期积累基础上，2022年12月，公司启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司计划在5月6日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型，并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。我们认为，大模型技术未来与公司智慧教育、智慧医疗等根据地业务场景深度融合，将为公司发展带来巨大的想象空间。
盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报和2023年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为15.52亿元（前值为16.54亿元）、20.43亿元（前值为21.96亿元）、27.09亿元（新增），EPS分别为0.67元、0.88元和1.17元，对应4月21日收盘价的PE分别约为86.9、66.0、49.8倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，虽然受项目延期等因素的影响，公司2022年和2023年一季度业绩承压。但2022年，公司在智慧教育、智慧医疗、智慧城市、智慧汽车等重点行业赛道仍取得积极突破，将为公司2023年的业绩反转提供强力支撑。公司2023年业绩反转趋势确定。在ChatGPT浪潮下，公司在生成式预训练大模型领域紧跟全球发展。公司计划在2023年5月6日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型，并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。我们认为，大模型技术未来与公司智慧教育、智慧医疗等根据地业务场景深度融合，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）生成式预训练大模型产品发展低于预期。公司将发布星火大模型，并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。若产品的市场拓展不及预期，则公司生成式预训练大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.01亿，根据现价换算的预测PE为84.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为60.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科大讯飞（002230）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）